“環(huán)保行業(yè)從工程時(shí)代到運(yùn)營(yíng)時(shí)代轉(zhuǎn)換的過程必然伴隨著存量的整合，這是新的十年一定會(huì)出現(xiàn)的新變化。”這是瀚藍(lán)環(huán)境總裁金鐸在2024(第十八屆)固廢戰(zhàn)略論壇上的公開論斷。
 

　　2025年上半年，固廢領(lǐng)域的收并購態(tài)勢(shì)似乎正在印證她的看法。截至6月15日，固廢板塊收并購以遠(yuǎn)超其他環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域的交易規(guī)模和頻次，率先拉開了行業(yè)深度整合的序幕。其中又以6月2日剛剛完成的瀚藍(lán)環(huán)境大手筆并購粵豐環(huán)保為環(huán)保并購市場(chǎng)最強(qiáng)音，這場(chǎng)交易不僅是A股環(huán)保行業(yè)最大規(guī)模并購紀(jì)錄，更如同一把鑰匙，打開了環(huán)保產(chǎn)業(yè)存量整合時(shí)代的大門。
 

　　01 上半年固廢領(lǐng)域18起并購，交易金額逼近200億元
 

　　據(jù)中國(guó)固廢網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年，固廢領(lǐng)域共有18家公司披露重大重組事件或進(jìn)展情況，其中16起案例披露了交易金額，這16起交易總價(jià)值合計(jì)199.52億元。
 

　　上半年超50億元及以上的大宗收并購交易事件共兩起，分別是前文提到的交易額達(dá)119.5億港元的瀚藍(lán)環(huán)境“私有化”粵豐環(huán)保事件，以及深能環(huán)保引入5家戰(zhàn)略投資者，募集資金總額達(dá)人民幣50億元。
 

　　16起披露交易額的收并購案例中，交易規(guī)模集中在1億元(含)——10億元的有11起(占比68.75%)，小于1億元的案例共3起(占比18.75%)，10億元及以上的案例共計(jì)2起(占比12.50%)。
 

　　02 民企壓力更大，近八成交易為民企出售轉(zhuǎn)讓
 

　　上半年，固廢產(chǎn)業(yè)間兼并重組態(tài)勢(shì)活躍，交易標(biāo)的不僅局限于同行業(yè)間上下游業(yè)務(wù)延伸，還涉及到龍頭企業(yè)合并、實(shí)控人轉(zhuǎn)讓、控股權(quán)變更、項(xiàng)目出售等，范圍涉及瀚藍(lán)環(huán)境、康恒環(huán)境、深能環(huán)保、三峰環(huán)境、中科環(huán)保、城發(fā)環(huán)境、傲藍(lán)得、維爾利、萬德斯、高能環(huán)境、永興股份等20余家知名環(huán)保企業(yè)。
 

　　以下從每起案件的實(shí)控人變更類型角度，逐一展開分析。
 

　　從實(shí)控人變更類型來看，大致分成3類，國(guó)資轉(zhuǎn)給國(guó)資、民營(yíng)轉(zhuǎn)給國(guó)資、民營(yíng)轉(zhuǎn)給民營(yíng)。
 

　　國(guó)資轉(zhuǎn)給國(guó)資的案例僅有1個(gè)，即三峰環(huán)境向重慶環(huán)衛(wèi)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓三峰城服51%股權(quán)，對(duì)價(jià)7000萬元，買賣雙方實(shí)控人均為重慶市國(guó)資委。
 

　　民營(yíng)轉(zhuǎn)給國(guó)資的案例多達(dá)9起(含2起未披露金額)，涉資達(dá)132.03億元，首當(dāng)其沖的便是瀚藍(lán)環(huán)境于6月初完成收購粵豐環(huán)保事件，貢獻(xiàn)了約110億元人民幣的交易額；還有引發(fā)熱議的博世科回歸廣西國(guó)資案件，交易金額達(dá)5.91億元；還有頗為引人關(guān)注的城發(fā)環(huán)境受讓兩家民營(yíng)環(huán)境企業(yè)控制權(quán)，分別是傲藍(lán)得和維爾利子公司敦化市中能環(huán)保電力有限公司(下稱“敦化中能”)，涉資8億；以及廣東國(guó)資上市公司永興股份耗資3.3億元收購山西省忻州市潔晉發(fā)電有限公司41%股權(quán)；此外，中科環(huán)保收購晉州市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目100%股權(quán)(交易金額未公開披露)，雖不完全是民營(yíng)轉(zhuǎn)給國(guó)資，但中科環(huán)保實(shí)際控制人是中國(guó)科學(xué)院，也可劃歸至該項(xiàng)。
 

　　民營(yíng)轉(zhuǎn)給民營(yíng)的案例也有5個(gè)之多，涉及金額大約為12.74億元，包括：世茂服務(wù)收購世路源剩余33%股權(quán)，交易金額8315.9萬元；上海恒涔企業(yè)管理咨詢有限公司(下稱“上海恒涔”)、上?？岛悱h(huán)境股份有限公司(下稱“康恒環(huán)境”)作為重整投資人受讓深圳市中裝建設(shè)集團(tuán)股份有限公司(下稱“中裝建設(shè)”)資本公積金轉(zhuǎn)增股票3.9億股，交易金額60528萬元；以及瑞源國(guó)際資源投資有限公司(下稱“瑞源國(guó)際”)斥資41300萬元收購萬德斯投資100%股權(quán)；大地海洋以13500萬元收購浙江虎哥廢物管理有限公司(下稱“浙江虎哥”)100%股權(quán)；高能環(huán)境控股孫公司浙江高能時(shí)代循環(huán)科技有限公司以3727萬元向蘭溪高能利嘉醫(yī)療科技有限公司小股東出售高能利嘉51%的股權(quán)。
 

　　國(guó)資轉(zhuǎn)給民企的案例暫未發(fā)現(xiàn)，但上半年有3起國(guó)資出售環(huán)保資產(chǎn)或引入戰(zhàn)投事件，共涉資54.05億元，分別是：山東省環(huán)保發(fā)展集團(tuán)循環(huán)資源有限公司(下稱“山東循環(huán)資源”)掛牌轉(zhuǎn)讓山東方達(dá)再生資源利用有限公司(下稱“山東方達(dá)”)58.2%股權(quán)和山東興業(yè)爐料有限公司(下稱“山東興業(yè)”)58.2%股權(quán)，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格大約1.11億元；深能環(huán)保引入國(guó)新建源股權(quán)投資基金、國(guó)新中鑫私募股權(quán)投資基金、國(guó)壽投、中保投、太平人壽等5家戰(zhàn)略投資募資50億元人民幣；以及康佳集團(tuán)擬年內(nèi)出售不超過武漢天源總股本3%的股份，對(duì)應(yīng)市值約2.94億元。
 

　　從交易數(shù)量上看，上半年固廢領(lǐng)域發(fā)生的18起收并購交易中，有一半是民企轉(zhuǎn)讓環(huán)保資產(chǎn)給國(guó)資，還有將近三成民企將環(huán)保資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給民企，將近八成都是民企在出售和轉(zhuǎn)讓環(huán)保資產(chǎn)，只有不到兩成的國(guó)資在出售環(huán)保資產(chǎn)。
 

　　從交易金額來看，9起民營(yíng)轉(zhuǎn)給國(guó)資案例的交易額占到66%，5起民營(yíng)轉(zhuǎn)給民營(yíng)的交易額占比約7%，3起國(guó)資出售環(huán)保資產(chǎn)的金額以及1起小額的國(guó)資轉(zhuǎn)國(guó)資案例共占比為27%。
 

　　行業(yè)視角來看，雖然這幾年“混改”進(jìn)入尾聲，但混改后環(huán)保資產(chǎn)重組行為仍在國(guó)資間繼續(xù)，疊加近年來應(yīng)收賬款困境，地方國(guó)資接盤上市民企案仍時(shí)有發(fā)生。地方國(guó)資接盤、上市民企找“金主”輸血紓困，表面是一場(chǎng)買與賣的商業(yè)動(dòng)作，實(shí)則加速了高負(fù)債和問題環(huán)保企業(yè)的出清，為今后環(huán)境產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展的新階段奠定了基礎(chǔ)。
 

　　03 優(yōu)化資產(chǎn)動(dòng)作加速，要過“精打細(xì)算”的日子
 

　　上半年的收并購案例，既有出于戰(zhàn)略考慮，完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游，迅速占領(lǐng)某個(gè)地區(qū)市場(chǎng)的，如大地海洋收購浙江虎哥100%股權(quán)，將業(yè)務(wù)領(lǐng)域從一般工業(yè)固體廢物的處置和電子廢物的拆解處理延展至市場(chǎng)更為廣闊的居民家庭廢棄物回收綜合利用；
 

　　又有地方國(guó)資作為最終接盤手，接手本地環(huán)保資產(chǎn)，拓展全國(guó)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的，如：河南國(guó)資城發(fā)環(huán)境斥資8億受讓傲藍(lán)得以及維爾利全資子公司敦化中能兩家企業(yè)控制權(quán)；津保環(huán)投(天津港保稅區(qū)環(huán)投城市運(yùn)營(yíng)管理集團(tuán)有限公司)接手深圳潔亞手中的天津市河?xùn)|區(qū)15年環(huán)衛(wèi)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目；廣西國(guó)資南化集團(tuán)接手本地上市公司博世科等；
 

　　也有個(gè)別傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跨界轉(zhuǎn)型而來搶灘環(huán)保市場(chǎng)的，如物業(yè)公司世茂服務(wù)拿下老牌環(huán)衛(wèi)企業(yè)世路源剩余33%股權(quán)，車企奇瑞控股的全資子公司瑞源國(guó)際收購萬德斯投資100%股權(quán)，利用萬德斯技術(shù)資質(zhì)和客戶資源，進(jìn)一步拓展循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)；
 

　　還有像瀚藍(lán)環(huán)境、中科環(huán)保、永興股份等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為了進(jìn)一步增厚原有項(xiàng)目規(guī)模，直接收購成熟運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的。
 

　　值得一提的是，地方國(guó)資對(duì)于區(qū)域內(nèi)環(huán)保市場(chǎng)的介入不斷加深，地方環(huán)保國(guó)資接盤一方面源于持續(xù)優(yōu)化環(huán)保業(yè)務(wù)布局，提升存量資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益；另一方面或也有迫不得已的隱憂。
 

　　如上述津保環(huán)投表示，借助本次并購項(xiàng)目，將戰(zhàn)略性補(bǔ)強(qiáng)智慧城市服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈條，依托國(guó)資平臺(tái)資源整合優(yōu)勢(shì)，加速拓展河?xùn)|區(qū)綠化環(huán)衛(wèi)全周期服務(wù)市場(chǎng)，但另據(jù)了解，津保環(huán)投并購項(xiàng)目交易額約1億元，貸款金額8560萬元，融資比例高達(dá)80%。
 

　　今年年初，《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)廣西上市公司高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》印發(fā)，明確提出要全面提升廣西上市公司的治理能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。博世科作為一家綜合環(huán)境服務(wù)提供商，曾經(jīng)也是環(huán)保行業(yè)的“明星”，但近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，四年三換實(shí)控人，作為廣西國(guó)資委控股的南化集團(tuán)此時(shí)入主博世科，正是這一政策導(dǎo)向下的必然產(chǎn)物。與其說這是一場(chǎng)“抄底”，不如說是一場(chǎng)“拯救”，而南化集團(tuán)也將以定增方式為博世科補(bǔ)流。
 

　　此外，在嚴(yán)峻資金壓力下，地主家也沒有余糧了！一些國(guó)資環(huán)保企業(yè)在債務(wù)壓力下加速退出低收益、長(zhǎng)周期的環(huán)保項(xiàng)目，回籠資金填補(bǔ)現(xiàn)金流缺口。如，山東省環(huán)保發(fā)展集團(tuán)循環(huán)資源有限公司掛牌轉(zhuǎn)讓兩家公司股權(quán)，分別是山東方達(dá)58.2%股權(quán)、山東興業(yè)58.2%股權(quán)，去年還掛牌轉(zhuǎn)讓中再(山東)再生資源利用有限公司51%股權(quán)，不僅如此，山東省環(huán)保發(fā)展集團(tuán)生態(tài)有限公司去年掛牌轉(zhuǎn)讓了山東水發(fā)建通工程科技有限公司51%國(guó)有股權(quán)及債權(quán)、山東環(huán)發(fā)齊魯環(huán)保發(fā)展有限公司(下稱“環(huán)發(fā)齊魯”)60%國(guó)有股權(quán)及12.68萬元債權(quán)。其拋售一系列資產(chǎn)的舉動(dòng)，也可能是為了回籠現(xiàn)金，填補(bǔ)缺口。
 

　　還有不少我們熟知的環(huán)保企業(yè)為了求取生存、降低負(fù)債、緩解資金壓力，開始“賣賣賣”，小至某個(gè)垃圾焚燒廠股權(quán)出售，大至整個(gè)公司實(shí)控人發(fā)生變更。
 

　　04 留給我們哪些啟示？
 

　　縱觀業(yè)內(nèi)發(fā)生的收并購交易，大的也好，小的也罷，好比一面鏡子，能夠從中洞察公司戰(zhàn)略的進(jìn)與退，窺探環(huán)保產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷、細(xì)分賽道的冷與熱。
 

　　今年3月，E20環(huán)境平臺(tái)高級(jí)合伙人/北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍在“2025(第二十三屆)水業(yè)戰(zhàn)略論壇”上，曾結(jié)合近三年環(huán)境產(chǎn)業(yè)主要并購事項(xiàng)，分析2024年環(huán)境產(chǎn)業(yè)的并購大事件，指出行業(yè)收并購呈現(xiàn)出以下幾大趨勢(shì)：一是，百億級(jí)并購打造產(chǎn)業(yè)“鏈主”，瀚藍(lán)環(huán)境私有化粵豐環(huán)保，交易完成后，垃圾焚燒投運(yùn)總規(guī)模有望達(dá)A股第一，行業(yè)前三；二是，區(qū)域市場(chǎng)集中，以民營(yíng)企業(yè)軍信股份為例，軍信通過收購湖南仁和實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化和有機(jī)固廢處理能力的補(bǔ)充；三是，認(rèn)可長(zhǎng)期投資價(jià)值，如長(zhǎng)城人壽舉牌中國(guó)水務(wù)、江南水務(wù)、城發(fā)環(huán)境，投資者越來越傾向于尋找那些能夠提供持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)的并購機(jī)會(huì)，而不是追求短期利益。
 

　　從上半年固廢領(lǐng)域眾多并購事件中，我們可以看到，這些趨勢(shì)似乎正一一得到驗(yàn)證。
 

　　除此之外，我們還看到地方國(guó)有環(huán)保資產(chǎn)加速重組，區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)一步集中，這從國(guó)資收購民企的數(shù)字比例也能看得出來，今年上半年廣東、廣西、河南等多地地方國(guó)資企業(yè)都表現(xiàn)出了對(duì)環(huán)保市場(chǎng)的深入?yún)⑴c趨勢(shì)，借助收并購方式整合地方環(huán)保資源；二是部分環(huán)保企業(yè)斷臂求生，受累于應(yīng)收賬款，萬德斯幾經(jīng)起訴地方國(guó)企無果，最終選擇出賣控股權(quán)便是最具警醒的代表性案例；三是跨界并購并沒有停止，保險(xiǎn)、物業(yè)、車企等傳統(tǒng)企業(yè)依然看好環(huán)保領(lǐng)域。對(duì)此，郝小軍也給出類似論斷，近期資本動(dòng)向顯示，自2016-2017年高峰后一度遠(yuǎn)離環(huán)境產(chǎn)業(yè)的資金(包括險(xiǎn)資等)重新表現(xiàn)出對(duì)該領(lǐng)域的興趣，尤其是對(duì)環(huán)保領(lǐng)域能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的關(guān)注，例如深能環(huán)保引入國(guó)壽投、中保投、太平人壽等戰(zhàn)略投資者。
 

　　原標(biāo)題：近200億！上半年固廢領(lǐng)域收并購態(tài)勢(shì)傳遞出哪些信號(hào)？